——左小蕾建言如何在“人民幣匯率”對話中擁有底氣
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾博士一直關(guān)注和研究人民幣匯率問題，她表示她親身經(jīng)歷過當(dāng)年日本《廣場協(xié)議》后的經(jīng)濟(jì)衰退。日前，她接受了《第一財經(jīng)日報》記者的專訪。
《第一財經(jīng)日報》：面對國際上越來越大的對人民幣的升
值壓力，你有什么看法？
左小蕾：首先我們要明白的是人民幣在壓力下不能升值。
不管人民幣是低估還是高估，在巨大的外部升值壓力下一定會出現(xiàn)過度升值的情況。沒有人知道人民幣的均衡匯率水平，因為誰都不能預(yù)測資金供求的變化。對匯率水平的預(yù)測不會比拋硬幣確定正面還是反面的50%和50%的結(jié)果更好。美聯(lián)儲主席格林斯潘在去年G20國財長會議上專門強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)。換句話說，所有的對人民幣升值的預(yù)測都缺乏有力的升值的理由和根據(jù)，可能炒作的成分更大。這就是為什么不同機(jī)構(gòu)的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，有的預(yù)測人民幣應(yīng)該升值10%，有的預(yù)測應(yīng)該升值25%，甚至有的預(yù)測應(yīng)該升值40%。這樣形成的巨大的人民幣升值壓力會形成對人民幣升值的過度預(yù)期。如果人民幣升值10%，人們期望升值20%，熱錢繼續(xù)流入。人民幣升值20%，期望會是30%，如此循環(huán)，最后導(dǎo)致過度升值。
國際上關(guān)于本幣升值已經(jīng)有兩個國際案例一定要謹(jǐn)記。
第一個是日本在《廣場協(xié)議》的壓力下，過度升值對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。1985年，美元與日元的匯率是1美元兌300多日元，后來逐漸升值到200多，100多，最后是升值到1美元兌78日元，這肯定不是一個合理的水平。對于日本這樣一個出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)，大幅度的升值對出口的沖擊不能說不是巨大的，而日本經(jīng)濟(jì)后來十多年的衰退不能不說與日元的過度升值有關(guān)。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在對外的依存度有60%~70%，如果馬上過度升值，出口結(jié)構(gòu)不可能馬上調(diào)整，我們承受的沖擊可能比日本還大。
第二個是印度尼西亞的例子。1997年亞洲金融危機(jī)，因為印尼是當(dāng)時東南亞國家中唯一一個擁有真正的管理浮動匯率機(jī)制。所有的國際組織都認(rèn)為印尼不會遭遇其他東南亞國家那樣貨幣大幅貶值的危機(jī)。但是印尼的盧比貶值600%，從1美元兌2300盧比，貶值到16000盧比，最后是銀行擠兌、社會動亂、政權(quán)更迭，經(jīng)濟(jì)和社會的損失，不算死亡人數(shù)，比這次海嘯要大得多。
在壓力下，不論是升值和貶值，都很難避免過度的結(jié)果，從而造成經(jīng)濟(jì)極大的不穩(wěn)定甚至巨大的破壞。
《第一財經(jīng)日報》：你覺得從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和國際貿(mào)易的實際情況來看，人民幣應(yīng)該升值嗎？
左小蕾：一個開放經(jīng)濟(jì)體的均衡匯率水平，應(yīng)該是一個能達(dá)到外部和內(nèi)部都平衡的均衡價格。外部的均衡指國際收支平衡，內(nèi)部平衡指財政平衡。
對人民幣升值的炒作都是來自對外部不平衡的杯葛，幾乎沒有人提到內(nèi)部的不平衡。但是對于匯率來說內(nèi)部的不平衡可能是更主要的更重要的決定因素。格林斯潘在談到美元貶值的問題時專門強(qiáng)調(diào)，美國的兩大赤字是困擾美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期問題，但是美元疲軟主要原因還是財政赤字，美國應(yīng)該改變內(nèi)部的財政政策，鼓勵儲蓄，降低財政赤字，推動經(jīng)濟(jì)增長以支持美元堅挺。
但是許多外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有意或無意忽略了中國的財政赤字問題，財政赤字問題完全被排斥在人民幣匯率問題的討論之外，這是非常不全面，非常偏頗的。
“熱錢”大進(jìn)不可怕，怕的是大出。東南亞危機(jī)時的泰國擁有300多億美元的外匯儲備，他們以為有這樣的外匯儲備，就很放心，早早地打開了資本管制的大門。等到了危機(jī)爆發(fā)時才知道300多億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
從我們內(nèi)部來看，事實上，人民幣存在著貶值的壓力。有統(tǒng)計表明，中國商業(yè)銀行正在解決不良資產(chǎn)，我們還有比較大的社�；鹑笨�，地方政府的債務(wù)也是我們的一個負(fù)擔(dān)。解決這些問題，我們唯一的選擇就是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大到足夠程度后，通過稅收、發(fā)債和央行再貸款來解決，這樣就可能出現(xiàn)人民幣貶值的動量。
我們現(xiàn)在一定要注意的是2007年銀行業(yè)全面開放時面臨的行業(yè)調(diào)整。目前外資銀行在中國銀行業(yè)資產(chǎn)中占不到2%，而發(fā)展中國家外資銀行一般要占總資產(chǎn)的30%左右，外資銀行更占轉(zhuǎn)型中國家銀行資產(chǎn)的一半左右。隨著中國銀行業(yè)的全面開放，預(yù)計有一定規(guī)模的大戶存款會轉(zhuǎn)入外資銀行。如果勢頭過猛可能會造成國有銀行的流動性風(fēng)險。
所以如果政府動手解決金融體系和經(jīng)濟(jì)中存在的這些問題，人民幣可能有“虛高”的假相，現(xiàn)在一些輿論極力渲染人民幣堅挺可能是一種“幻覺”。
所以人民幣現(xiàn)在可能不是在一個真正的均衡匯率水平。但是也不能認(rèn)為人民幣被低估，更不能草率地認(rèn)定人民幣應(yīng)該升值。如果遵循經(jīng)濟(jì)理論，財政赤字對匯率的影響更大，中國內(nèi)部的不平衡就應(yīng)該對人民幣匯率的均衡水平的影響更大。
對沖基金很厲害，他們賺錢的手段之一就是在價格波動中套利、賺取差價，他們就是要說人民幣升值，從而制造市場波動，為他們客戶提供服務(wù)。他們每年、每月、每天都要說，他們不說怎么辦，他們靠這個吃飯。
潛伏的危險是，人民幣被炒作升值后，中國的財政赤字又可能被那些現(xiàn)在為了炒作人民幣應(yīng)該升值，而故意忽略這個重要方面的人們用來論證人民幣應(yīng)該貶值，這一進(jìn)一出會造成巨大的財產(chǎn)損失。
《第一財經(jīng)日報》：我們?nèi)绾螌M(jìn)入中國套利的大量熱錢保持警惕？
左小蕾：我認(rèn)為，快速的外匯儲備積累不能成為人民幣升值的理由。人民幣升值的壓力主要來自外部的不平衡，快速的外匯儲備積累是國際收支不平衡的主要表現(xiàn)。
央行多次宣布真正的貿(mào)易順差只占GDP的2%，在去年2000多億美元的外匯積累中只占320億美元，剔除一些正常的外匯流入，還有600億~700億美元的外匯應(yīng)該歸結(jié)為“熱錢”范疇。
“熱錢”流入是炒作人民幣升值的結(jié)果，不能成為升值的理由和根據(jù)�！盁徨X”就是逐利，人民幣升值的炒作越大，“熱錢”的流入越多，而表面上會形成外匯的積累更快。這樣的循環(huán)是炒作的結(jié)果而不能成為升值的理由。不能“因”和“果”不分，更不能本末倒置。“熱錢”流入越多只能說明投機(jī)成分越大，不能說人民幣應(yīng)該升值，否則就是正好達(dá)到炒作者的目的，為“熱錢”制造賺錢的機(jī)會。但是中國經(jīng)濟(jì)可能要付出沉重的代價。
“熱錢”也不是外匯儲備。熱錢不具備外匯儲備的支付功能，也不為央行所控制。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)有任何風(fēng)吹草動，特別是一些不穩(wěn)定的因素顯現(xiàn)出來，“熱錢”會快速流出。大進(jìn)大出造成的沖擊可能就不是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的問題了，1997年的亞洲金融危機(jī)就是從“熱錢”的大進(jìn)大出開始的。
現(xiàn)在美國人得了好處不說，他們不說沒關(guān)系，關(guān)鍵是我們要說，反復(fù)地說，不然我們在談判時就沒有底氣。
“熱錢”大進(jìn)不可怕，怕的是大出。東南亞危機(jī)時的泰國擁有300多億美元的外匯儲備，他們以為有這樣的外匯儲備，就很放心，早早地打開了資本管制的大門。等到了危機(jī)爆發(fā)時才知道300多億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，外邊的“熱錢”有幾萬億美元。所以如果出現(xiàn)“熱錢”大進(jìn)大出的危險時，我們6000多億美元的外匯儲備很可能不夠，雖然我們有資本管制，但是他們自己有辦法進(jìn)來，就有辦法出去。
“熱錢”靠炒作制造市場波動賺錢，要他們以及專門為“熱錢”服務(wù)的咨詢行業(yè)不炒作是不可能的。對沖基金很厲害，他們賺錢的手段之一就是在價格波動中套利、賺取差價，他們就是要說人民幣升值，從而制造市場波動，為他們客戶提供服務(wù)。他們每年、每月、每天都要說，他們不說怎么辦，他們靠這個吃飯。
關(guān)鍵是我們自己要保持清醒的頭腦，有自知之明，以中國自己的利益為重審慎作出重大政策決定，保持政府之間的對話和理解。至于為“熱錢”制造機(jī)會的各種炒作，不能作為政策決策的參考，也不必給予太大的關(guān)注，中國更不能被跟著一起炒作的某些媒體擴(kuò)大和夸張了的一些東西所誤導(dǎo)。
《第一財經(jīng)日報》：在這樣一個全球化的時代，中國將會面臨來自國際上與人民幣升值類似的很多壓力，我們應(yīng)該怎樣找到其中的游戲規(guī)則？
左小蕾：中國將程度越來越深地融入國際經(jīng)濟(jì)之中，面對越來越多的壓力。國際經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則就是要說出來，把我們的實際情況告訴他們，我們還要告訴美國人，人民幣升值后，美國人得不到什么好處，就是我們不向美國出口，還有墨西哥和東南亞，我們出口到美國的產(chǎn)品都是附加值很低的產(chǎn)品，而且大部分錢還讓美國人賺走了，而且為美國人增加了許多就業(yè)機(jī)會。這些我們都要說出來，取得他們諒解，要取得雙方的共識，需要我們自己去推動。同時我們要以中國人自己的利益為重，不能授人以柄。
現(xiàn)在美國人得了好處不說，他們不說沒關(guān)系，關(guān)鍵是我們要說，反復(fù)地說，不然我們在談判時就沒有底氣。
我們要采取措施化解一些“幻覺”和“錯覺”，抓緊匯率暫時穩(wěn)定的時間，加強(qiáng)銀行和金融體系的改革，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。（記者 冉學(xué)東）
責(zé)任編輯：屠筱茵
